[이병태의 한국사회 GPS] 진단도 처방도 부실한 K밸류업

정부, 日 벤치마킹 나섰지만상속세·노동시장 규제 등근본 문제부터 해결나서야경제 레벨업 없인 밸류업 불가

경제 레벨업 없인 밸류업 불가 '코리아 디스카운트'는 오래된 화두다. 거래소에 따르면 작년 말 우리 상장사 평균 주가순자산비율은 1.1배로 미국, 싱가포르, 대만 등에 비해 현저히 낮고 선진국 전체 평균 PBR은 물론 신흥국 평균에도 못 미친다.

문제는 PBR을 기준으로 주가 적정 수준을 판단하고 원인을 진단하는 것이 정확한 것인가 하는 점이다. PBR은 기업의 투자 순자산 장부상 가치와 시가총액의 대비로 주식 가치의 적정함을 의미하지 않는다. 이는 기업의 내재적 가치와 주가와의 괴리를 통해 정확한 판단이 가능하다. 우리의 '상식'과 달리 자본시장연구원에 따르면 한국 주가는 미국, 대만, 일본, 독일과 비교해 내재적 가치 대비 가장 높다. 우리의 낮은 PBR은 낮은 내재적 가치를 나타낼 뿐이지 저평가를 시사하지 않는다. 한국 국내총생산 대비 시가총액은 최근 133.5%로 독일 60%, 영국 100%, 네덜란드 132.3%, 싱가포르 119.2%보다 높다는 것도 저평가되고 있지 않다는 것을 뜻한다.

2023년 한국 기업의 배당수익률 또한 선진국의 평균 1.9%보다 높은 2.0%다. PBR이 가장 높은 미국은 배당수익률이 1.4%에 불과하다. 따라서 자주 지목돼온 소액주주 권익 보호의 측면에서 글로벌 기업들에 비해 소극적이라는 비판 또한 과장됐다는 것을 시사한다. 정부가 일본의 '성공'을 벤치마킹한 밸류업을 추진하고 있다. 하지만 일본의 성과는 매우 제한적이다. PBR이 조금 반등했지만 여전히 한국과 함께 선진국 중 PBR이 가장 낮은 나라다. 1989년 평균 PBR은 8배를 능가했지만 현재 우리와 별반 차이가 없다. 시가총액 상위 500대 기업 중 200개가 32개로 축소돼 일본의 낮은 PBR은 일본 경제의 쇠락을 반영한 것이다.

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