최정혁 교수는 매년 투자자가 다음 해 전략 수립에 바쁜 시기와 함께 현대 포트폴리오 이론의 중요성을 언급했다. 투자자는 자산별 기대수익률과 리스크, 그리고 자산간 상관계수를 설정해 자신에게 가장 적합한 포트폴리오를 선택한다. '60대40 포트폴리오'는 주식과 채권을 분산 투자해 안정적인 수익을 추구한다. 그러나 최근 주식 시장의 강세와 2022년 주식·채권 동반 하락으로 인해 이 방법의 효용성에 의문이 제기되고 있다.
매년 이맘때면 투자자는 다음 해 전략수립에 바쁘다. 변화 예측에 맞춰 주식·채권·실물자산 등 자산별로 과거 움직임을 대입해 보면서 최적의 투자 포트폴리오를 구축한다. 이때 ‘현대 포트폴리오 이론 ’이 등장한다. 노벨경제학상 수상자 해리 마코위츠가 1952년 제시한 이 이론에 따르면 투자자는 자산별 기대수익률과 수익률의 변동성 그리고 자산간 상관계수를 설정한 후, 이 자산들로 조합 가능한 모든 포트폴리오 가운데 자신의 투자목적과 위험성향에 가장 적합한 포트폴리오를 선택한다. 이때 선택 기준은 포트폴리오의 샤프지수다.
소위 ‘60대40 포트폴리오’가 분산투자의 출발점이다. 투자금을 주식 60%, 채권 40%로 배분해 위험자산인 주식에 100% 투자할 때 발생할 수 있는 최대 수익과 최대 손실을 동시에 줄이는 전략이다. 수익의 변동성을 줄여 최악을 방지하고 안정적인 수익으로 장기적으로 복리 효과를 누리는 게 목표다. 대표적인 ‘60대40 포트폴리오’는, S&P500 지수와 미국 10년 국채에 대한 분산투자다. 매우 단순해 보이지만 검증된 실적에 힘입어 장기 투자의 전형으로 자리 잡았다. 최근까지 계속되는 미국 주식시장의 강세는 분산투자를 위한 노력을 무색하게 만들고 있다. 특히 S&P500 지수는 실현수익률은 물론 샤프지수도 뛰어나다. 전체 포트폴리오에서 S&P500 지수의 비중에 따라 투자 성과가 좌우될 정도다. 게다가 2022년의 주식·채권 동반 하락으로 60대40 포트폴리오 무용론까지 나왔다.
분산투자의 효용성 회복은 S&P500 지수의 수익률과 변동성의 지속 가능 여부에 달렸다. 현재 S&P500 지수의 최대 위험요인으로 역대 최고치에 달한 주가수익비율과 시장 집중도를 꼽을 수 있다. 미국 투자은행 골드만삭스는 이 두 가지를 포함한 변수들을 투입해 분석한 결과 향후 10년 연평균 기대수익률의 중간값을 3%로 예측했다. 그러면서 변동성은 증가할 것으로 내다봤다. 지난 10년 수익률이 13%인 점을 고려하면 급락 수준인 셈이고, 인플레이션까지 반영하면 1% 정도에 불과하다. 현재 4.2%인 미국 10년 국채 금리보다 낮을 뿐만 아니라, 결과적으로 60대40 포트폴리오의 연평균 기대수익률도 3.5%에 불과해 지난 10년 수익률 7%에 비해 반 토막이 나는 결과를 맞게 된다. 주요 매체들에 따르면 다른 금융회사들도 평균 6% 정도 수익률을 예상하기에 투자 대상으로서 S&P500 지수의 매력도는 점차 감소할 것으로 보인다.
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