[최정혁의 마켓 나우] ‘60대40 포트폴리오’가 마주한 위기와 기회

노벨경제학상(1990) 수상자 해리 마코위츠가 1952년 제시한 이 이론에 따르면 투자자는 자산별 기대수익률과 수익률의 변동성(리스크) 그리고 자산간 상관계수를 설정한 후, 이 자산들로 조합 가능한 모든 포트폴리오 가운데 자신의 투자목적과 위험성향에 가장 적합한 포트폴리오를 선택한다. 대표적인 ‘60대40 포트폴리오’는, S&P500 지수와 미국 10년 국채에 대한 분산투자다. 현재 4.2%인 미국 10년 국채 금리보다 낮을 뿐만 아니라, 결과적으로 60대40 포트폴리오의 연평균 기대수익률도 3.5%에 불과해 지난 10년 수익률 7%에 비해 반 토막이 나는 결과를 맞게 된다.

매년 이맘때면 투자자는 다음 해 전략수립에 바쁘다. 변화 예측에 맞춰 주식·채권·실물자산 등 자산별로 과거 움직임을 대입해 보면서 최적의 투자 포트폴리오 를 구축한다. 이때 ‘현대 포트폴리오 이론’이 등장한다. 노벨경제학상 수상자 해리 마코위츠가 1952년 제시한 이 이론에 따르면 투자자는 자산별 기대수익률과 수익률의 변동성 그리고 자산간 상관계수를 설정한 후, 이 자산들로 조합 가능한 모든 포트폴리오 가운데 자신의 투자목적과 위험성향에 가장 적합한 포트폴리오 를 선택한다. 이때 선택 기준은 포트폴리오 의 샤프지수다.

소위 ‘60대40 포트폴리오’가 분산투자의 출발점이다. 투자금을 주식 60%, 채권 40%로 배분해 위험자산인 주식에 100% 투자할 때 발생할 수 있는 최대 수익과 최대 손실을 동시에 줄이는 전략이다. 수익의 변동성을 줄여 최악을 방지하고 안정적인 수익으로 장기적으로 복리 효과를 누리는 게 목표다. 대표적인 ‘60대40 포트폴리오’는, S&P500 지수와 미국 10년 국채에 대한 분산투자다. 매우 단순해 보이지만 검증된 실적에 힘입어 장기 투자의 전형으로 자리 잡았다. 최근까지 계속되는 미국 주식시장의 강세는 분산투자를 위한 노력을 무색하게 만들고 있다. 특히 S&P500 지수는 실현수익률은 물론 샤프지수도 뛰어나다. 전체 포트폴리오에서 S&P500 지수의 비중에 따라 투자 성과가 좌우될 정도다. 게다가 2022년의 주식·채권 동반 하락으로 60대40 포트폴리오 무용론까지 나왔다.

분산투자의 효용성 회복은 S&P500 지수의 수익률과 변동성의 지속 가능 여부에 달렸다. 현재 S&P500 지수의 최대 위험요인으로 역대 최고치에 달한 주가수익비율과 시장 집중도를 꼽을 수 있다. 미국 투자은행 골드만삭스는 이 두 가지를 포함한 변수들을 투입해 분석한 결과 향후 10년 연평균 기대수익률의 중간값을 3%로 예측했다. 그러면서 변동성은 증가할 것으로 내다봤다. 지난 10년 수익률이 13%인 점을 고려하면 급락 수준인 셈이고, 인플레이션까지 반영하면 1% 정도에 불과하다. 현재 4.2%인 미국 10년 국채 금리보다 낮을 뿐만 아니라, 결과적으로 60대40 포트폴리오의 연평균 기대수익률도 3.5%에 불과해 지난 10년 수익률 7%에 비해 반 토막이 나는 결과를 맞게 된다. 주요 매체들에 따르면 다른 금융회사들도 평균 6% 정도 수익률을 예상하기에 투자 대상으로서 S&P500 지수의 매력도는 점차 감소할 것으로 보인다.

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